Lo que prometí, y la corrección que va primero
El domingo pasado escribí que hoy iba a poner sobre la mesa todas las lecturas de «estos meses» con su resultado. Dos correcciones antes que nada.
No son meses. La práctica de decirte qué hago con mi plata tiene once días. Nació con la sección «Mi decisión», un número atrás. Antes no lo decía: mis propias reglas no me lo permitían.
Y prometí un balance contra lo que solo puedo hacer, que es lo sellado desde ese día. Un registro de decisiones tiene resultados cuando hay decisiones.
Lo que sí puedo decirte de estos 11 días es corto: no entré. Nada de lo que vi me convenció.
Desde ese inicio todo es mecánico: el día que en esta sección diga «compré» o «vendí», esa decisión va a estar escrita antes de conocer el resultado. Y va a llevar sus stops, criterios, etc. Y si pierde, queda. Para eso existe el registro: para que los resultados no se puedan dibujar. Ni yo puedo.
El petróleo subió por tres frentes de oferta cortados a la vez, eso empujó las tasas y con ellas todo lo demás. Adentro de la tecnología, el mercado le cobró la cuenta a las cuatro empresas que más gastan en inteligencia artificial. Y acá, la mora de las familias tocó su máximo en veinte años.
Cómo está el terreno
El índice cayó 0,6% y ese número no dice nada. Adentro hubo un sector subiendo 3,4% y otro cayendo 5,2%: ocho puntos y medio de diferencia entre las dos puntas, en cinco ruedas.
El que opera corto tiene material. Rotación fuerte, sectores enteros moviéndose, y un motor identificable que es el petróleo.
El que compra para quedarse está frente a un filo. El índice terminó la semana parado exactamente sobre su promedio de las últimas cincuenta ruedas, sin margen. No está roto ni confirmado: está sobre la línea. Y la semana que viene le apila cinco definiciones grandes en setenta y dos horas.
Los titulares dijeron que fueron dos empresas con mal trimestre. La cuenta dice que fueron cuatro, y por el mismo motivo.
Lo que sigue es la prueba de esa frase, y de la cadena que la ordena.
Tesla y Alphabet cayeron fuerte después de presentar resultados. Eso es cierto. Pero cuando se hace la aritmética de cuánto pesa cada una en su sector, sobra caída sin explicar. Y lo que sobra tiene nombre: Amazon y Meta, que no reportaron nada esta semana.
Las cuatro tienen algo en común: son las que más están gastando en infraestructura de inteligencia artificial. El mercado les cobró esa cuenta a todas juntas, mientras premiaba a las que fabrican esa infraestructura.
El origen: tres frentes de petróleo cortados a la vez
Todo lo de esta semana arranca en el mismo lugar. El barril subió fuerte —el Brent cerró 9,9% arriba— porque la oferta mundial tiene hoy tres frentes restringidos al mismo tiempo.
Dos son conocidos: el Estrecho de Ormuz y Bab el-Mandeb, por el conflicto con Irán. El viernes fue la decimotercera noche seguida de ataques, y en el Mar Rojo atacaron dos petroleros sauditas.
El tercero es el que más me interesa. Kazajistán saca su petróleo al mundo por un oleoducto que termina en el puerto ruso de Novorossiysk. Ataques con drones suspendieron las cargas, y la producción del país cayó 21% en una semana: de 2,07 a 1,63 millones de barriles diarios. Son unos 400.000 barriles que ya no están.
Pero lo que está amenazado es más grande que lo que ya cayó: por ese corredor salen cerca de 1,5 millones de barriles diarios entre exportaciones kazajas y rusas, y no hay fecha de reapertura.
A eso se le suman dos cosas más. Desde el 25 de julio rigen aranceles del 10 al 12,5% sobre importaciones de unas sesenta economías, cerca del 99% de lo que Estados Unidos compra afuera. Y los datos de actividad de julio muestran a las empresas americanas pagando por sus insumos lo más caro en catorce meses, y vendiendo a precios cerca de máximos de cuatro años.
Traducido: la inflación no viene solo de afuera. También se está cocinando adentro.
Primer eslabón: las tasas, y un detalle que dice de qué se trata
Con esas tres fuerzas, el mercado de bonos hizo lo lógico: pedir más rendimiento. La tasa a diez años cerró en 4,68%, su máximo desde enero de 2025, subiendo catorce centésimas en la semana. La de treinta años subió diez.
Las dos son tasas largas, y el detalle está en cuál subió más. Cuando el mercado teme un problema de deuda, castiga primero el extremo más lejano: la de treinta subiendo más que la de diez. Acá pasó al revés, lo que encaja mejor con un mercado que descuenta que el banco central va a tener que actuar contra la inflación.
Dos honestidades sobre esto. El testigo directo de esa lectura sería la tasa a dos años, que no está en mi barrido: lo declaro. Y la diferencia es de apenas cuatro centésimas en una semana: la dirección es clara, la evidencia todavía es fina. Una semana no define un régimen.
Lo que sí es grande, y no un detalle: a días de la reunión de la Reserva Federal, los futuros le asignan 35% de probabilidad a una suba de tasas esta semana, y 80% a una en septiembre. Uno de cada tres escenarios que el mercado tiene en precio es una suba.
De ahí cuelga el resto en cadena. El índice dólar subió 0,7%: tasas más altas atraen capital. Y Bitcoin quedó en 64.406, debajo de sus dos referencias de ciclo largo: el promedio de las últimas cincuenta semanas está en 78.919 y el de las últimas doscientas en 68.525. El segundo es el que importa: es la vara del ciclo largo del activo, y el precio quedó 6% por debajo. El activo sin flujo de caja es el primero que paga cuando las tasas reales suben.
La trampa de la semana: la aritmética de una caída
Acá está lo que quiero enseñarte, más que el dato: cómo saber si un sector cayó por sí mismo o por una sola empresa que lo arrastra.
La cuenta es simple. El peso que una empresa tiene en su sector, multiplicado por cuánto cayó, da cuántos puntos de la caída del sector le corresponden a ella. Lo que sobra es el sector de verdad.
Consumo discrecional fue el peor sector de la semana: −5,2%. Tesla, que pesa cerca del 18%, cayó 14,5% —con un margen operativo de 1,4% y quemando caja—. Su parte de la caída son 2,6 puntos: la mitad. Hasta ahí, el relato de los titulares se sostiene.
Pero sobran 2,6 puntos, y ahí aparece un nombre que no reportó nada. Amazon pesa 23% del sector, más que Tesla, y cayó 4,6% en la semana. Otro punto largo. Entre las dos explican algo más del 70% del derrumbe sectorial.
Lo mismo pasó en comunicaciones, que cayó 3,9%. Alphabet, con 19% del sector, explica 1,3 puntos tras caer 7% por su propio balance. Y sobra otra vez: Meta, con un peso parecido, viene de varias ruedas en baja sin haber reportado nada.
Entonces la pregunta correcta no es qué le pasó a Tesla o a Alphabet. Es qué tienen en común las cuatro. Y la respuesta está en sus balances: Alphabet anunció inversiones por hasta 205.000 millones de dólares y quedó con flujo de caja libre negativo en el trimestre. Tesla, quemando caja en robótica y conducción autónoma. Amazon y Meta, en centros de datos.
Las cuatro están gastando fortunas en infraestructura de inteligencia artificial, y esta semana el mercado les pasó la factura a todas juntas. Del otro lado, los que fabrican esa infraestructura tuvieron otro trato: los más grandes aguantaron la semana arriba de sus dos referencias, mientras el grupo de las siete tecnológicas mayores caía más de 5%.
Con un matiz que corresponde decir, porque no todo el sector zafó: adentro de los chips hubo castigo selectivo. Intel cayó 7,9%, Micron 7%. No es que comprar cualquier fabricante haya funcionado.
Aun así, la grieta de fondo se sostiene medida en el año: los fabricantes de chips acumulan una ventaja de 45% contra el sector tecnológico, y el software está 42% abajo por la misma vara. Los que venden las palas contra los que compran las palas prometiendo oro futuro. Con una segunda causa superpuesta que no se puede separar de la primera con estos datos, y lo digo: el software es el activo cuyas ganancias están más lejos en el tiempo, y cuando las tasas suben, el futuro lejano es lo que más se abarata.
El filo: el índice terminó parado sobre la línea
Y acá está el número que ordena la semana que viene.
El fondo que sigue al S&P 500 cerró en 738,93. Su promedio de las últimas cincuenta ruedas está en la zona de 738. La distancia es de menos de un punto.
Esa línea es la frontera entre las dos palabras que van a definir la semana. Mientras el índice la conserve, lo de esta semana fue rotación: dinero moviéndose de un sector a otro adentro de un mercado que sigue en pie. Si la pierde, empieza a ser corrección.
El Nasdaq ya está del otro lado: cerró en 684,23, debajo de su promedio de cincuenta ruedas, que está en 704,62. El escalón siguiente hacia abajo es 648,15. Aunque en la escala semanal sigue arriba de sus dos promedios largos: herido en el corto plazo, entero en el largo.
El mercado de opciones dijo algo raro, y casi nadie lo miró
El índice de volatilidad —el termómetro del miedo— cerró en 18,58. Mide lo que el mercado espera para los próximos treinta días, una ventana que contiene a la Reserva Federal, al dato de inflación, al Banco de Japón y a cuatro balances grandes.
Pero hay un contrato más corto, a nueve días, cuya ventana termina apenas pasados los anuncios. Cotiza más barato: 17,62. Y los de tres y seis meses cotizan más caros: 20,51 y 22,43.
Como la ventana chica está adentro de la grande, la conclusión es contraintuitiva: lo que el mercado está cobrando más caro no son los días de los anuncios. Es lo que viene después.
Traducido: no le teme tanto a la semana de las noticias como a la digestión posterior. Y queda una tensión que no resuelvo: eso convive con un 35% de probabilidad de suba de tasas ya en precio. O el mercado la da por absorbida, o uno de los dos números no dice lo que creo que dice.
Lo que incomoda esta lectura
Todo lo anterior descansa en el petróleo. Y el viernes, último día de la semana, el barril se dio vuelta: llegó a caer 5% dentro de la rueda y terminó cerrando 2% abajo, en 91,1 dólares. Recuperó parte, pero se dio vuelta.
Puede ser toma de ganancias antes de la reunión de la Reserva Federal —la Cámara de Representantes aprobó limitar la acción militar sobre Irán, aunque el Senado lo volteó— o puede ser el principio del desarme de la causa que ordena todo lo de arriba. Un día no decide. Pero es la base de la pirámide temblando el último día de la semana, y lo anoto antes de saber cómo sigue.
Hay un segundo dato incómodo. Los especuladores en futuros de petróleo redujeron sus apuestas a favor en pleno rally de 8%. Eso admite al menos tres lecturas, y el dato solo no elige: toma de ganancias sobre posiciones compradas mucho más abajo, un empuje que viene del mercado físico y no del especulativo, o desconfianza en estos precios.
Y un tercero, más de fondo: China creció 4,3% en el segundo trimestre, su ritmo más débil desde fines de 2022. El mayor importador de crudo del mundo desacelerando es el techo natural de este rally.
Argentina: rehén del clima de afuera, con una excepción
El MERVAL cerró en 3.283.854 puntos, 2,6% arriba en la semana. Con el contado con liquidación en 1.600 pesos son unos 2.050 dólares: la cuenta la puede rehacer cualquiera, índice dividido tipo de cambio.
El gráfico es constructivo. Está arriba de sus promedios de cincuenta y doscientas ruedas —3.153.646 y 2.860.020— y también de los semanales. Pero el fundamento quedó rehén de afuera: el riesgo país no logra perforar los 400 puntos y rebotó a 437. Con tasas americanas subiendo y dólar fuerte, la deuda emergente respira con dificultad.
La excepción confirma la regla. Vista subió 8,6% en la semana e YPF 3,5%. Vaca Muerta cuelga del mismo motor que ordena todo el tablero. Si el crudo devuelve, la excepción argentina se apaga con él.
El dato de adentro: la mora tocó su máximo en veinte años
Este es el número que más me importa de la semana, y no vino de Nueva York.
El Banco Central publicó su informe sobre bancos con los datos de mayo. La mora del crédito a las familias llegó a 12,8%: el nivel más alto en veinte años.
Lo venía siguiendo con una vara puesta de antemano: el 12,1% de abril. La pregunta era una sola, ¿sube o no sube? Quedó contestada.
Mirá los escalones, no los niveles: 0,4 · 0,5 · 0,7. El deterioro no solo sigue, sino que cada mes agrega más que el anterior. El Banco Central habla de que el fenómeno «exhibió cierta moderación»; con qué vara exactamente lo mide es algo que no tengo confirmado con el documento a la vista, así que lo dejo como cita del organismo, no como hecho verificado por mí. Con la vara que sí fijé yo —el ratio mes a mes— la velocidad no bajó.
Abierto por línea: préstamos personales, 15,9% de mora. Tarjetas de crédito, 13,7%. Las empresas, mucho más sanas: 3,5%. El sistema completo, 7,7%.
Lo que esto significa en la vida real: de cada ocho pesos prestados a familias, uno no se está pagando en tiempo. Y el próximo capítulo tiene fecha: a fin de agosto Grupo Galicia presenta su segundo trimestre. Ahí se ve si la mora del sistema se trasladó a su balance.
Sigo líquido
No entro. La lectura de mercado no resuelve dirección todavía, y lo que la está moviendo viene de afuera: el petróleo, las tasas, y una semana con la Reserva Federal, la inflación, el Banco de Japón y tres balances grandes apretados en 72 horas. Promedios de cincuenta ruedas planos y precios que no logran romper. Algunas suben, no es que no las vemos. Es que nuestro sistema busca recorridos específicos para entrar.
No hay nada sellado esta semana, porque no comprometí plata. El registro no guarda intenciones ni cosas que estoy mirando: guarda decisiones con plata adentro. Si no hay, no hay fila.
Estar afuera no es no hacer nada. Es elegir cuándo entrar.
Qué mirar, según a qué plazo jugás
Hubo, y llegó tarde
La energía fue el mejor sector de la semana con 3,4%, empujada por el salto del barril. Esa fue la rotación: un hecho concreto —tres frentes de oferta cortados— y un sector respondiendo primero.
Y cuando leés esto, ya corrió. Un movimiento que llega por una noticia se compra el día de la noticia. Por eso ese plazo no vive en un resumen semanal: se sigue en el tablero del sitio, que se mueve cuando se mueve el mercado.
Dos referencias que no se resuelven el lunes
El índice está sobre el filo y la semana que viene lo define. A este plazo, en cambio, hay dos cosas que se resuelven en el próximo mes, no en la próxima rueda.
Una es Bitcoin debajo de su promedio de doscientas semanas, la vara de su ciclo largo. La otra es la mora argentina, con el balance de Galicia a fin de agosto como próxima estación.
Tres avisos concretos
Si tenés un fondo que sigue al índice, mirá la línea de la zona de 738 en el fondo del S&P (SPY). Mientras el precio la conserve, lo de esta semana fue reacomodo. Debajo, la conversación cambia.
Si tenés tecnología pesada, revisá si lo que tenés vende infraestructura de inteligencia artificial o la compra. Esta semana el mercado trató a los dos grupos de manera opuesta, y esa distinción no aparece en el nombre del fondo.
Si tenés acciones argentinas, tu semana se decide afuera: la Reserva Federal el miércoles y el dólar. Y de adentro ya llegó el dato: la mora en máximos de veinte años, con el balance de Galicia a fin de agosto.
Qué invalida esta lectura
Lo de arriba es una lectura, no una afirmación sobre lo que va a pasar. Estas cinco cosas la dan de baja, y las dejo escritas antes de conocer los resultados.
Inflación fría, banco central suave, y las tasas igual no bajan
Si pasa eso, la cadena está mal armada desde el primer eslabón: lo que mueve las tasas no sería la inflación sino otra cosa que no estoy viendo.
Japón sube y se dispara el desarme
Si el Banco de Japón sorprende con una suba y arranca el desarme de posiciones financiadas en yenes, se acabó la «rotación ordenada». Pasa a ser otra cosa, y rápido.
Meta reporta bien y el sector no rebota
Si eso pasa, el daño era más ancho que lo que explican sus empresas más grandes, y mi lectura de la factura de la inteligencia artificial se queda corta.
El barril pierde su promedio de cincuenta ruedas
Ese promedio está en 83,2 dólares, casi 9% por debajo del precio de hoy. Si el crudo lo pierde y las tasas no bajan, la causa de fondo no era la energía y hay que rearmar toda la lectura.
El informe de posiciones no confirma
Los especuladores redujeron apuestas a favor del petróleo en pleno rally de 8%. El reporte con corte del martes 28 lo resuelve: si compraron, el movimiento tiene respaldo; si siguieron vendiendo, es un rally sin creyentes.
Cuatro cosas abiertas
Cuánto pesa cada uno de los tres motores de la inflación. Petróleo, aranceles y precios internos empujan al mismo tiempo. Con estos datos no se pueden separar, y esa separación cambiaría bastante la lectura.
Qué va a decir Warsh. La Reserva Federal no trae proyecciones nuevas esta vez, así que todo el peso está en el tono. Y con un 35% de suba en precio, el margen para sorprender es grande en las dos direcciones.
Por qué el mercado de opciones cobra más caro después de los anuncios que durante. Tengo el hecho —tres precios que lo dicen— y no tengo el mecanismo con certeza.
Con qué vara mide el Banco Central su propia «moderación» en la mora. Habla de moderación; el ratio mes a mes muestra escalones que crecen. Hasta no tener el documento a la vista, no puedo afirmar qué está midiendo.
Cuatro variables sin resolver dimensionan mal cualquier posición grande. Por eso no me apuro.
Lo que puede pasar
Cuatro caminos. Esto puede pasar; después viene lo que yo hago, que ya lo dije arriba.
El reacomodo sigue ordenado
Es el camino que el mercado tiene mayormente en precio: cerca de 65% de que la Reserva Federal no mueva esta semana. Sin suba, inflación en línea, balances sin pánico. Las tasas se estabilizan entre 4,6% y 4,7%, la energía sigue liderando, el Nasdaq recupera 704,62 y el S&P sostiene su línea.
La factura se generaliza
Microsoft, Meta o Apple repiten el patrón de Alphabet —ingresos que cumplen, caja comida por la inversión— y el castigo que esta semana cayó sobre cuatro empresas se extiende. Lo confirma: el Nasdaq no recupera 704,62 y el S&P pierde su línea. Puede pasar con el termómetro del miedo todavía en calma: es rotación que se vuelve corrección sin pánico macro.
Discontinuidad
Japón sube por sorpresa, o la inflación sale muy caliente con una Reserva Federal dura. Lo confirma: el índice de volatilidad de nueve días cruza por encima del de treinta. Ahí la venta se vuelve indiscriminada y los emergentes pagan vía dólar. Es el único camino donde la calma de esta semana queda desmentida de frente.
La base tiembla
Desescalada con Irán, el oleoducto kazajo reabre, el barril pierde su promedio de cincuenta ruedas. El test: si el petróleo cae y las tasas no bajan, la causa de fondo no era la energía, y hay que rearmar toda la lectura con las tasas arriba de todo.
Si ninguno se resuelve, no fuerzo ninguno. Un condicional que no se cumple no es un error: es información distinta a la que esperaba.
Cuándo se resuelve cada cosa
La semana pone a prueba, una por una, las cosas que quedaron abiertas arriba. Cinco definiciones grandes y cuatro balances en setenta y dos horas. Todos los horarios están en hora argentina.
15:00
tras el cierre
08:00
09:30
18:00
de madrugada
16:30
Esta semana los titulares contaron dos empresas con mal trimestre. La aritmética contó otra cosa: cuatro empresas pagando la misma cuenta, mientras el petróleo reescribía el tablero desde abajo.
La diferencia entre las dos historias no está en el dato. Está en haber hecho la cuenta.
Y el índice terminó parado sobre una línea, con cinco definiciones grandes esperándolo en setenta y dos horas. El mayor riesgo de esta lectura no está en la estructura: está en el calendario.
¡Sigamos mirando!
Lo que leés acá es el análisis completo y mis decisiones de la semana, a plazo de inversor.
El 4 de agosto abro un lugar distinto. La diferencia no es el contenido: es el tiempo. Las decisiones salen cuando las tomo, no siete días después. Treinta lugares a precio de fundador.
Podés preguntarme lo que quieras del mercado. Lo que no hago es decirte qué hacer con tu plata: eso lo decidís vos.